Khủng hoảng tài chính Mỹ: Lòng tham là thủ phạm

(TBKTSG) –
Câu hỏi đầu tiên của nhiều người khi chứng kiến những biến động sâu sắc
trên thị trường tài chính nước Mỹ trong suốt tuần qua là vì sao mọi
việc diễn ra nhanh chóng đến thế.

Chực chờ ngoài ngõ

Khủng hoảng tài chính ở Mỹ, xuất phát từ chuyện cho vay dưới chuẩn
trên thị trường địa ốc diễn ra ngấm ngầm từ năm ngoái. Thế nhưng thủ
phạm chính cho hàng loạt cuộc sụp đổ các đại công ty tài chính và ngân
hàng đầu tư trong hai tuần qua là giới đầu cơ với công cụ mua bán khống.

Một khi giới này tin chắc cổ phiếu của những tập đoàn dính líu đến
cho vay dưới chuẩn sẽ sụt giảm, họ ồ ạt vay những cổ phiếu này rồi ồ ạt
bán ra, tạo nên một áp lực giảm giá lớn không gì cứu vãn nổi. Sau khi
giá giảm đến một mức nào đó, họ sẽ mua và trả lại nơi cho vay cộng thêm
một ít phí, còn bao nhiêu tiền chênh lệch họ sẽ hưởng trọn.

Thời gian qua, họ còn áp dụng cách thức mua bán khống đến hai lần
(naked short sale), tức là thậm chí không thèm vay chứng khoán nữa mà
cứ ra lệnh bán theo kiểu “đánh xuống” vì lợi dụng khe hở, mua bán ba
ngày sau mới giao cổ phiếu. Bộ trưởng Tư pháp bang New York, Andrew
Cuomo than: “Họ giống như kẻ hôi của sau một cơn bão”.

Ngay cả ứng
cử viên tổng thống John McCain cũng cho rằng Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ
(SEC) đã duy trì các quy định cho phép những kẻ đầu cơ biến thị trường
chứng khoán thành canh bạc lớn và tuyên bố: “Nếu tôi là tổng thống, tôi
đã sa thải ngay [Christopher Cox, Chủ tịch SEC]”.

Trước nay
quan niệm của giới quản lý thị trường chứng khoán cho rằng bán khống là
một phần tất yếu của hoạt động giao dịch, nhờ nó mà giá chứng khoán
không bị đẩy lên cao một cách giả tạo. Tuy nhiên, trong bối cảnh nhiều
tập đoàn rõ ràng phải chờ đến bàn tay cứu vớt của Chính phủ Mỹ, xu
hướng giảm giá cổ phiếu của họ là quá rõ, giới đầu cơ không thể nào bỏ
qua cơ hội “đánh hôi” kiếm lời.

Ví dụ, cổ phiếu của Morgan Stanley trong ngày thứ Tư (17-9) giảm
đến 24% và tổng giám đốc John Mack cáo buộc giới bán khống chịu trách
nhiệm phần lớn cho sự sụt giá nhanh chóng này bởi mới ngày hôm trước
Morgan Stanley công bố tình hình tài chính với kết quả kinh doanh tốt
hơn dự báo.

Đến gần cuối tuần trước, SEC phải theo chân Anh, Đức và một số nước
khác, tạm thời cấm bán khống đối với 799 loại chứng khoán. Các quỹ hưu
trí, nơi thường giữ cổ phiếu lâu dài và là nơi cho vay để giới đầu cơ
bán khống tuyên bố sẽ hạn chế cho vay theo kiểu cũ. Lệnh cấm này mở
đường cho những cải cách sâu rộng mà giới quản lý thị trường tài chính
các nước sẽ phải tiến hành trong thời gian tới nếu không muốn tình
trạng khủng hoảng tái diễn.

Thủ phạm trong nhà

Thế nhưng để cho giới đầu cơ có cơ hội ngàn vàng như thế, lỗi chính
là ở các tập đoàn tài chính quá tham lam và vô trách nhiệm. Đây là kết
luận của hầu hết các nhà phân tích khi nhìn lại nguyên nhân của cuộc
khủng hoảng hiện nay.

TBKTSG đã có khá nhiều bài viết về chuyện “chứng khoán hóa”
các khoản vay dưới chuẩn để mua đi bán lại kiếm lời. Cho đến tuần trước
các con số cụ thể lần lượt được tiết lộ. Ví dụ, từ năm 2004-2007, bảng
cân đối kế toán của Lehman Brothers tăng thêm 300 tỉ đô la nhờ mua
chứng khoán có nguồn gốc là các khoản vay địa ốc trong khi nguồn vốn
chủ sở hữu chỉ tăng 6 tỉ đô la.

Cái gọi là đòn bẩy tài chính được tận dụng khi chứng khoán mua vào
được sử dụng làm vật thế chấp để vay mua chứng khoán khác, cứ thế một
đồng đô la tài sản thật sẽ được biến hóa thành hàng trăm đồng đô la tài
sản ảo chỉ hiện diện trên sổ sách. Chừng nào lãi suất còn ở mức thấp
thì Lehman Brothers vẫn còn báo lãi nhưng một khi lãi tiền vay cao hơn
chênh lệch mua bán thì họ bắt đầu chuỗi ngày dài lỗ nặng. Trong trường
hợp của Lehman, giá trị tài sản gấp 31 lần vốn chủ sở hữu cho nên nếu
giá trị tài sản chỉ cần giảm 3% thì toàn bộ vốn chủ sở hữu sẽ mất tiêu!

Các tập đoàn tài chính này có biết rủi ro rất dễ thấy này không?
Đương nhiên là biết nhưng chính vì những khoản tiền thưởng hậu hĩ cho
những ai mua bán, giao dịch nhiều càng làm các giới quản lý bất chấp
trách nhiệm, liều lĩnh lao vào vòng xoáy mua bán chứng khoán. Dù sao,
họ vững tin, nếu có chuyện gì, chính phủ sẽ phải cứu để toàn bộ thị
trường khỏi sụp đổ và quan trọng hơn hết, nếu phá sản, chỉ có giới đầu
tư chịu còn họ đã yên tâm với khoản lương thưởng hàng trăm triệu đô la
hàng năm.

Nhà kinh tế đoạt giải Nobel Joseph Stiglitz cho rằng nếu lột bỏ hết
mọi từ ngữ rất kêu về các công cụ tài chính mới, cuộc khủng hoảng hiện
nay cũng chỉ là một dạng lạm dụng quá đáng “đòn bẩy tài chính” và âm
mưu lừa đảo theo kiểu dùng tiền của người sau trả cho người trước. Ông
cũng nhận định FED đã thất bại ở cả hai mặt: áp dụng lãi suất thấp
trong thời gian dài để mọi người thỏa sức vay mượn và quản lý lỏng lẻo
dẫn tới bong bóng địa ốc, là nguồn cơn của khủng hoảng hiện nay.

Đi tìm mô hình tài chính mới?

Cuộc khủng hoảng tài chính vẫn đang diễn ra nên chưa ai bàn gì sâu
về một mô hình tài chính tương lai nhưng tất cả mọi nhận định đều cho
rằng sẽ có những thay đổi tận gốc rễ.

Đầu tiên, giới đầu tư châu Á sẽ phải cân nhắc lại chiến lược đổ tiền
vào thị trường Mỹ mua chứng khoán tính bằng tiền đô la. Đã nhiều năm
nay, tiền để dành của dân châu Á đổ vào Mỹ ở nhiều dạng, từ trái phiếu
chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp đến cổ phiếu đủ loại.

Khoản tiền này là dầu bôi trơn vận hành bộ máy tài chính tinh vi và
phức tạp của Mỹ. Nay với sự tàn phá nặng nề của cơn bão tài chính hai
tuần qua, chắc chắn trong tương lai gần, giới đầu tư châu Á và các châu
lục khác sẽ phải tính toán lại chiến lược. Đây là điểm gây lo lắng cho
nhiều nhà phân tích vì, một khi xu hướng này diễn ra, khủng hoảng tài
chính ở Mỹ sẽ kéo dài, khó tìm lối thoát dài hạn.

Thật ra xu hướng này đã bắt đầu – số liệu của Bộ Tài chính Mỹ công
bố đầu tuần trước cho thấy, tính chênh lệch ròng thì nhà đầu tư rút
92,9 tỉ đô la khỏi thị trường Mỹ vào tháng 7-2008 dù tháng trước đó,
chênh lệch vẫn nghiêng theo hướng đổ vào, vẫn còn dương lên đến 46,8 tỉ
đô la. Ngân hàng trung ương các nước châu Á vẫn còn mua trái phiếu
chính phủ Mỹ nhưng với mức ngày càng thấp dần – chỉ còn 18,2 tỉ đô la
vào tháng 7 trong khi mức bình quân sáu tháng đầu năm nay là 22,3 tỉ
mỗi tháng.

Cái quan trọng là tính minh bạch, được các tập đoàn tài chính toàn
cầu nhấn mạnh như một trong những điểm then chốt để thu hút đầu tư, lại
không được chính họ coi trọng trong thời gian qua. Không ai biết đích
xác tài sản nằm trong bảng cân đối kế toán của một tập đoàn có nguồn
gốc từ đâu vì chúng đã được sang tay, mua bán qua lại rất nhiều lần. Vì
thế, sau cơn bão, dọn dẹp đống đổ nát đòi hỏi những tập đoàn còn trụ
lại phải minh bạch hóa mọi khoản đầu tư mới mong lấy lại phần nào lòng
tin của giới đầu tư.

Lấy ví dụ, trong thời kỳ bùng nổ thế chấp bất động sản, Merrill
Lynch nhận hàng tỉ đô la nghĩa vụ nợ với hồ sơ rất mơ hồ. Để giảm thiểu
rủi ro, Merrill Lynch mua bảo hiểm ở AIG dưới dạng “trao đổi vỡ nợ tín
dụng”, chỉ tính riêng ở hãng bảo hiểm này đã lên tới 5 tỉ đô la. Tổng
cộng AIG bảo hiểm đến 441 tỉ đô la loại này, trong đó 58 tỉ liên quan
đến tín dụng dưới chuẩn địa ốc. Chưa biết AIG bán lại loại bảo hiểm này
cho ai nhưng chắc chắn nhiều ngân hàng châu Âu có dính vào.

Điều chắc chắn nữa là chính phủ nhiệm kỳ tới của Mỹ sẽ đảo ngược quá
trình “nới lỏng quản lý” (deregulation) đối với hoạt động trên thị
trường tài chính – chứng khoán và sẽ áp dụng nhiều quy định mới. Cấm
bán khống là một minh họa diễn ra sớm nhất và những biện pháp can thiệp
của Chính phủ Mỹ chính là quá trình siết chặt quản lý chứ không để thị
trường “tự quyết định” như trước.

Ứng cử viên tổng thống Barack Obama, người từng chủ trương đẩy mạnh
quản lý, càng có dịp thúc đẩy nhanh quá trình này còn John McCain,
trước còn cổ xúy cho việc nới lỏng quản lý để thúc đẩy tăng trưởng, nay
phải quay ngoắt 180 độ để hứa hẹn: “Dưới những cải cách của tôi, người
dân Mỹ sẽ được bảo vệ bởi các quy định quản lý toàn diện”.

Trước đây, cựu chủ tịch FED, Alan Greenspan chủ trương các định chế
tài chính sẽ quản lý lẫn nhau, có nghĩa các tập đoàn tài chính, vì lợi
ích của chính họ, sẽ canh chừng đối thủ để thổi còi nếu làm sai. Thế
nhưng một khi tất cả đều làm sai thì ai đứng ra canh chừng họ?

Những cột mốc chính

• 2004-2006: Lãi suất ở Mỹ tăng từ 1% lên 5,35%, thị trường địa ốc
Mỹ bắt đầu xuống giá. Các khoản vay địa ốc dưới chuẩn không trả được
tăng vọt đến mức báo động.

• 2007: Các ngân hàng lớn lần lượt báo cáo lỗ do dính vào các khoản vay loại này.

• 17-3-2008: Bear Stearns, ngân hàng lớn thứ năm ở Wall Street, mới
năm ngoái có giá khoảng 18 tỉ đô la phải bán cho JP Morgan Chase với
giá 2 đô la/cổ phiếu so với giá 172 đô la/cổ phiếu đầu năm 2007. Fed
(New York) đứng đằng sau cho vay 29 tỉ đô la để bảo lãnh các khoản nợ
khó đòi.

• 11-7-2008: Ngân hàng IndyMac bị đặt dưới quyền kiểm soát của Fed và sau đó tuyên bố phá sản.

• 6-9-2008: Fed nắm quyền kiểm soát Fannie Mae và Freddie Mac, hai tập đoàn bảo lãnh tín dụng địa ốc lớn nhất Mỹ.

• 14-9-2008: Ngân hàng đầu tư Lehman Brothers tuyên bố phá sản.

• 15-9-2008: Merrill Lynch, lo sợ số phận tương tự Lehman Brothers, phải bán cho Bank of America với giá 50 tỉ đô la.

• 16-9-2008: Fed đồng ý cho AIG vay 85 tỉ đô la đổi lại quyền nắm giữ 80% cổ phiếu của hãng bảo hiểm này.

• 18-9-2008: Fed và ngân hàng trung ương các nước khác bơm 180 tỉ đô la để tháo băng tín dụng ngân hàng.

• 19-9-2008: Chính phủ Mỹ tuyên bố một kế hoạch tổng thể để cứu hệ
thống tài chính, gồm một chương trình mua lại các khoản vay thế chấp
xấu với chi phí ước tính lên đến 700 tỉ đô la.

NGUYỄN VẠN PHÚ

This entry was posted in Tài chính. Bookmark the permalink.

Gửi phản hồi

Mời bạn điền thông tin vào ô dưới đây hoặc kích vào một biểu tượng để đăng nhập:

WordPress.com Logo

Bạn đang bình luận bằng tài khoản WordPress.com Log Out / Thay đổi )

Twitter picture

Bạn đang bình luận bằng tài khoản Twitter Log Out / Thay đổi )

Facebook photo

Bạn đang bình luận bằng tài khoản Facebook Log Out / Thay đổi )

Google+ photo

Bạn đang bình luận bằng tài khoản Google+ Log Out / Thay đổi )

Connecting to %s